阿里上市：难拒的烫手山芋 内地派和本港派交锋
2013-11-21
在每年一度的“双11”大战中，淘宝都会不出意料，创造超高的销售量。但与电商领域的顺风顺水不同，其母公司的阿里巴巴上市路几经波折却依然未果。
2013年7月，香港媒体称，阿里巴巴已向港交所递交上市申请。但本应按部就班的上市却在10月9日被叫停，当日，香港特区政府官员针对阿里上市一事表态，无计划就新股上市采取不同股权制度展开咨询，即无意为阿里改变其上市规则，间接否定了阿里合伙人这一制度“创新”。隔天，阿里巴巴集团CEO陆兆禧称：“我们决定不选择在香港上市。”
就在香港提出质疑后不久，美国纽约和纳斯达克两家交易所，以及来自英国的伦敦证交所开始向阿里巴巴纷纷抛出橄榄枝。在这种前提下，港交所在10月逐渐顶不住压力,开始放低身姿。而这种低姿态，能否成为阿里巴巴重归香港上市的理由？
强势延续“内部人控制”
在阿里巴巴与港交所的拉锯中，合伙人制度成为被双方引述最多的一个名词。实际上，这种制度就是阿里巴巴要求合伙人有权提名超过半数的董事，以保证对公司的控制权。而这种马云眼中的“创新”，却不为坚持“一股一票的上市规则”的港方接受。
马云曾对外表示，阿里巴巴的合伙人制度执行了3年。但阿里巴巴不是近3年才成功的，那么这种制度可以算创新吗？阿里巴巴认为是，并一直努力推销。这次，阿里巴巴之所以希望坚持这种制度，其实质是，要求给予经营管理层超越股权约束的权利，可以在没有控股权的情况下由经营管理层一锤定音，但这等于把股东的权利放置一旁，甚至可以说管理层在享受控股投东的权力。
可以看出，这种合伙人制度与“内部人控制”只是名称上不同。尽管阿里巴巴用“专业人士做专业事更有效率”来回应它可能引发的问题，但相信无论是政府、监管层还是市场人士，都很难忘记一个实例，那就是马云曾经利用内部人控制的便利，将支付宝挪出阿里巴巴。
只要关注互联网金融的人都还记得，支付宝本来是阿里巴巴最优质的资产，可是马云私自将支付宝转移到其自己控制的公司名下，却把大股东雅虎蒙在鼓里。这就是内部人控制的便利。昔时，阿里巴巴还不是上市公司，一切事情尚可私下处理。而眼下，阿里巴巴要上市了，如果继续如此操作，相信很难再“顺风顺水”。但显然，马云等不愿意放弃控制权。
因此，阿里巴巴此番作为被市场人士解读为，马云拿惯了控制权。而阿里巴巴上市对于其最大的弊端就是进一步稀释了股权，上市公司以股权大小说话的方式也让马云以及阿里巴巴管理层担心，未来或将迎来更多“不和谐”的声音。因此，坚持合伙人制度是他们控制公司上市后最重要的筹码。
登陆欧美均非优选
阿里巴巴之所以对“合伙人制度”有如此底气，不外乎一个原因——它将是近年来全球科技产业最大规模的IPO。
阿里巴巴的上市路，离不开玛丽莎·梅耶尔推动。作为雅虎首任女性掌舵人，梅耶尔的战略很明确——把雅虎转变为移动时代的媒体公司。因此，除了不停的收购与移动业务相关的小公司，尽快将诸如阿里巴巴这样对雅虎业务发展影响不大的投资收回，也是其计划的重要步骤。
根据协议，阿里巴巴必须通过合格的IPO将股票上市，雅虎方可减持更多股份。从上市消息发出至今，投行人士给阿里巴巴的估值很不相同，但普遍区间均在600亿～1200亿美元之间。而近来全球IPO状况，很难有一家交易所拒绝的了如此高市值的公司。因此不难理解，阿里巴巴“被拒”的消息一出，会立刻引爆欧美市场，并很快收到回应。
10月21日，阿里巴巴对外表示，公司已经获得纽交所及纳斯达克交易所接受其合伙人机制的书面确认。这就表明，阿里巴巴如果寻求在这两家交易所上市，马云和高层管理团队可以拥有对董事会的控制权。而据英国《金融时报》10月22日报道，伦敦证交所也加入角逐，试图吸引阿里巴巴前往该所上市。
虽然美英用敞开怀抱的态度来迎接，但阿里巴巴到这些交易所上市，需要克服的问题更多。在美国，尽管双层股权结构很普遍，但美国证券交易委员会对来自中国的企业始终抱持一种苛刻态度，此外在两年前，阿里巴巴曾秘密将最有价值的一部分资产转移给第三方，为此该公司和大股东雅虎争执许久。当时，雅虎和美国的一些基金经理人曾想起诉阿里巴巴，虽然并非最终实现，但让马云的信誉受到影响，且英美证券交易所对审议公司的上市申请和相关文件审核也很严格，顺利上市并不容易。
说到底，阿里巴巴要上市并非因为雅虎的诉求，如果说不出于自己的利益诉求也很难让人相信。如果能在港上市，从成本和效果来说，都应是阿里巴巴的最好选择。正如阿里巴巴执行副总裁曾鸣所说，虽然过去集团B2B业务从香港退市回来，但香港依旧是上市的首选地，目前只是因沟通不足，暂时不能在香港上市。
内地派和本港派的交锋
尽管做出“香港是首选地”的表态，但这不能保证，美英不会是阿里巴巴IPO的B或C计划。但在了解阿里巴巴策略的人士看来，频频与美英交易所互动，其实更多是在向香港施压，且这种施压已经产生了效果。
10月24日，香港交易所行政总裁李小加撰文称，对于香港而言，丢掉一两家上市公司可能不是什么大事，但丢掉整整一代创新型科技公司就是一件大事，而未经认真论证和咨询就错过了这一代新经济(310358,基金吧)公司更是一大遗憾，这个问题关乎香港的公众利益，并且已经迫在眉睫，不容逃避。
显然，在阿里巴巴是否在港上市的问题上，来自中国内地的李小加与香港交易所内的本港派意见不同，他在文中虽然没有提到阿里巴巴，但表达的意思已然很清楚。
李小加发文的另一层意思是，香港交易所的审查制度大多学自英国，在伦敦交易所也公开选择了阿里巴巴，如果香港交易所再以担心阿里巴巴的管理制度为借口，似乎就多少显得有些矫情了。
而香港交易所会出现软化，也已在阿里巴巴的意料之中。阿里巴巴内部人士10月25日早上对本刊透露，香港商业程度并不比美英差，香港人在面对钱的问题上，反应速度向来不会比任何一个市场差。
这种观点也得到市场人士的认同。摩根史坦利中国区人士对本刊表示，除非香港愿意进一步降低自己的影响力，不然最终他们仍然无法拒绝阿里巴巴。且保持自己在国际资本界的影响力，一直是近几年香港交易所努力的目标。
李小加的撰文和伦敦市长鲍里斯·约翰逊一行在香港访问时，阿里巴巴高管层与其举行了会谈大有关系。伦敦副市长马特豪斯在会面中谈到了一系列投资和市场相关的话题，其中就包括阿里巴巴在伦敦上市的可能性。
因此，放在李小加面前的选择其实很难。一方面，香港近年来在国际资本市场影响力呈下降趋势，另一方面，香港向来又在监管层面做的比全球范围内多个交易所好，李小加要么按照内地派的选择，留下阿里巴巴这条大鳄，要么顺从本港派的坚持，选择坚持原有上市公司规则。但无论哪个选择，对于港交所来说，都有遗憾。
